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项目投资风险规避及价值分析

更新时间:2016-11-16 12:14:28 来源:www.tannet-holding.com 浏览次数:406


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作为投资者,面对投资项目第一考虑的是风险,在排除风险的前提下挑选投资汇报率高,汇报周期短的项目。在高新技术产业化进程中,项目的高风险和企业脆弱的风险承担能力造成该行业资金需求的特殊性和供给障碍,从而很大程度地制约了高新技术的发展。风险投资作为一种非传统融资方式,是解决这一问题的有效手段。但是由于风险投资本身的特点以及面临的技术,管理,市场,人才等诸多方面的问题,风险投资的失败率相当高。从风险的来源定义来看,风险投资中的风险是指由于外界环境的不确定性、项目本身的难度和复杂性,以及项目主体自身能力的有限性所导致的风险项目中止、撤消、失败,或达不到预期的经济技术指标的可能性。风险投资所投资的企业大多数是具有较高增长潜力与成长性的高新技术企业,从技术的研究开发,产品的试制,生产,到产品的销售要经历许多阶段,而投资风险则存在于上述的整个过程中。因此,加强风险投资的风险分析以及风险规避的研究,直接关系到风险投资主体的生存和发展。


一、风险投资的含义和特征

根据美国全美风险投资协会的定义,风险(Venture Capital)主要是指由风险投资家出资,协助具有专门技术但是无法筹资到资金的企业家,并承担风险投资时的高风险的一种权益资本。而根据“风险投资进入中国98研讨会”上成思危副委员长的定义,风险投资是把资金投向蕴藏失败风险的高技术及其产品的研究开发领域,旨在促使新技术成果尽快商品化,以取得高资本收益的一种行为[1]。风险投资是一个动态循环过程。一轮风险资本投资退出后,该资本将投向被选中的另外一个风险企业或风险项目,循环往复。其投资领域主要是集中于高科技产业,投资专家通过向高新技术企业提供投资,培育企业快速成长。当企业上市或出售时,收回投资,并取得高额回报。风险投资有广义与狭义两种含义。风险投资具有高风险和潜在高收益两大特征。


二、风险产生的原因

风险投资项目中的风险是指由于投资受不确定因素的影响,其实际投资和预期结果或预期收益发生偏离而导致损失的可能性。这种可能性如果控制不好,就会由潜在的风险转变为现实的损失。风险投资项目产生风险的原因分为主观原因和客观原因。


三、风险投资中的风险分类与具体风险分析

(一)风险的分类

目前,风险投资中存在的风险可分为以下几种类型:

从风险的来源分,可分为内部风险和外部风险。内部风险主要有技术风险、生产风险、管理风险、财务风险、人才风险;外部风险主要有市场风险、法律风险、政策风险、政治风险和其他环境风险等。

从风险的性质划分可分为自然风险、人为风险。

从风险发生的频率分可划分为系统风险和偶然风险。系统风险发生的频率比较稳定,规律性强,一般可控;偶然风险是受内外部偶然因素的变化影响而产生的风险,一般难于预测和控制。

从风险发生的损失程度和概率大小分可划分为主要风险和次要风险。主要风险是指发生风险的损失严重或发生的概率较高。其中风险投资中风险发生的概率较高且损失程度较严重的风险为核心风险,这类风险一旦发生就难以弥补和控制,应重点考虑。如市场风险、技术风险。其它可称之为一般风险。次要风险是指风险损失程度较轻且发生的概率较小,如果发生,可以采取补救措施或可以预先防范。如组织风险、计划风险等。

 从风险发生的结果分,可划分为纯粹风险和投机风险。纯粹风险是指只产生损失,不会带来收益的风险,即通常我们所指的危险。投机风险是指风险发生时能产生损失,风险不发生时会带来收益。只不过不同的投机风险发生概率和损失程度不同而已。

(二)具体风险分析

目前了解到的投资的风险大约有以下几种,现做简要分析。

1.技术风险

由于高新技术开发研究的复杂性,很难预测研究成果向工业化生产与新产品转化过程中成功的概率,这是风险投资中最大的风险来源。技术风险的具体表现为:

1)技术上成功的不确定性。新技术在诞生之初都是不完善的、粗糙的,能否在现有的技术知识条件:下按预期的目标实现都是不能确定的。

2)产品的生产和售后服务的不确定性。产品开发出来后,如果不能成功地生产出产品或进行批量生产,仍不能完成风险投资的全过程。

3)技术寿命的不确定性。由于现代知识更新的加速和科技发展的日新月异,致使新技术的生命周期缩短,一项新的技术或产品被另一项更新的技术或产品所替代的时间是难以确定的。当更新的技术比预计提前出现时,原有技术将蒙受提前被淘汰的损失。

4)配套技术的不确定性。一项新的技术发明后,往往需要一些专门的配套技术的支持才能使该项技术转化为商业化生产运作,如果所需的配套技术不成熟,也可能带来风险。如美国的TRITIUM公司在风险资本的帮助下于1998年年初开始进军免费网络服务领域,采取类似网络零点公司的技术。但TRITIUM公司一时无法解决在技术上遇到的难题,即廉价带宽技术问题,在挣扎了半年之后,后劲不足,终于支撑不住,只好宣布无限期停业[6]

2.管理风险

管理风险是指风险企业在生产过程中因管理不善而导致投资失败所带来的风险,主要表现在:

1)战略风险。战略方向风险是指项目的长期战略目标和内外部环境的适应性对今后项目的生存和发展的影响。项目管理者必须从持续发展的角度来慎重选择战略方向,应把握好项目推进的速度和质量,任何激进或迟缓都会对项目产生不利的影响。

2)组织结构风险。由于风险投资项目属于知识型项目,因此它的组织结构就应当体现知识型的特点,体现知识资源重于资本资源的特点,而不能像传统企业那样设置组织结构。要给予项目经理人员充分的自主决策权,对经理人员的激励机制要到位,并尽力突出企业的核心竞争能力。典型的风险投资企业的组织模型包括,风险投资者、战略投资者和风险企业家被称为“三驾马车”,他们相互补充,相互制衡,共担风险,是目前被广泛推行的组织模型。如果缺少了其中的一驾马车,风险投资企业就难以很好地运行,组织就会面临结构缺陷风险。

3)生产风险。是指新技术产品开发成功之后,这种高新技术产品能否生产出来所具有的不确定性。产品开发出来之后,在具体的生产过程中从原料、设备、人力、经费到产品的形成,都可能遇到风险,如原材料短缺、设备不适用、生产人员经验不足、工艺不过关、外部企业中断与本项目的协作等。


风险企业大多为创新科技企业,这些公司都有这样一个特点,即公司的创始人大多是专业技术人员,他们在专业技术上各有特长,并对技术研发情有独钟,但他们在管理上却不是行家理手或对管理的细节不感兴趣。在公司的发展初期,由于公司规模较小,他们尚能管理好自己的公司,随着风险资本的进入,公司进入了一个超常发展阶段,这时身为专业技术人员的公司创始人的管理能力已不能适应公司快速发展的要求,他们在公司管理上的风险日渐突出,可能发生如上所述的决策风险、组织风险和生产风险等。此时,通常的做法是,风险资本家与公司的创始人一道从外面聘请专业的管理人员或职业经理人对公司进行管理[7]19774月,在风险资本的帮助下,苹果公司首次公开推出了新产品——AppleⅡ型机取得巨大成功。公司的超常规发展使公司的组织结构出现了问题,而公司的创始人乔布斯和沃兹尼克都深感自己不能胜任日常的管理工作,于是他们任命马古拉为执行主席,并从国家半导体公司挖来了他们的总经理麦克尔·斯格特担任苹果公司的总经理。这样,苹果公司渡过了当时的管理危机,公司一度得到快速发展。

3.市场风险

该风险在高科技投资项目中发生的概率较大,产生的损失较严重,并且往往无法弥补,是高科技投资项目的核心风险。这类风险的主要特征是:

1)市场的接受能力难以确定。由于实际的市场需求难以确定,当风险企业推出所生产的新产品后,新产品可能由于种种原因而遭市场的拒绝。如铱星的技术水平比现有的通讯卫星的技术水平高,但是铱星公司却破产了,为什么?主要原因就是铱星技术没有市场需求,技术没有市场性。

2)市场接受的时间难以确定。风险企业生产的产品是全新的,产品推出后,顾客由于不能及时了解其性能,对新产品持观望、怀疑态度,甚至做出错误的判断。因此,从新产品推出到顾客完全接受之间有一个时滞,如果这一时滞过长将导致企业的开发资金难以收回。

3)竞争能力难以确定。风险企业生产的产品常常面临着激烈的市场竞争,这种竞争不仅有现有企业之间的竞争,同时还有潜在进入者的威胁。风险企业可能由于生产成本高、缺乏强大的销售系统或新产品用户的转换成本过高而常常处于不利地位,严重的还可能危及这些企业的生存。

仍以苹果公司为例:在80年代初,IBM根据市场变化的需求,率先提出走计算机相互兼容的道路,其他的一些计算机公司都纷纷响应。然而苹果公司却没有注意到市场的需求及竞争形势发生了变化,在技术上目空一切,固执己见,拒不走兼容化道路,正因为这一失误,使苹果机与其它品牌PC机不兼容,市场供应的大量软件无法应用,使它难以增加新的客户,失掉了大部分的市场份额,导致了苹果公司后来经营状况恶化,几乎到了破产的地步,至使风险投资遭受重大损失。

4.人才风险

伴随着知识经济时代的到来,人才因素在风险企业的作用变得越来越重要。与传统技术企业相比,风险企业在劳动力需求的数量和结构上有较大的不同,由于风险企业成长较快,且一般属于高度知识密集型的企业,其要求科技人员和劳动力既快速增长又有较高的素质,因而形成高科技人才的相对短缺。高素质的管理层通常是投资者考虑的最重要的因素。如果由于人事制度不合理,高级管理人才容易流失,就会给企业带来致命的危险;同时,公司技术骨干的流动,也会使整个企业的技术开发受阻,造成巨大的经济损失。

硅谷大名鼎鼎的天使投资人麦克琳于1990年联合其他的风险投资机构向哈斯廷斯创立的纯软件系统公司投资了640万美元,但是,由于公司主管销售的副总裁一直没能打开局面,致使公司业绩停滞不前,先后更换了4名副总裁也没能奏效。最后,麦克琳亲自挑选了一名主管,才使公司的市场业务得到进展。1995年,纯软件系统公司成功上市,麦克琳大获全胜。

5.其它风险

指在风险投资项目中遇到的与企业内外部环境相关的一些风险,如知识产权风险、信用风险、人事风险、道德风险、选址风险等,这类风险发生的偶然性较强,给企业带来的损失一般不会生死悠关,但也不可调以轻心,也应积极采取防范措施予以清除。



四、风险投资中的风险规避

(一)风险测定方法科学化

Z一记分法由Dr. Edward I. Altman1968年发表。这一记分法通过统计的手段,将几个最重要的指标结合在一起来判断企业的运营情况。Z一记分法最初源于对生产性企业的采样,但这一算法在预测非生产型企业的倒闭时有着非常高的准确率[8]


(二)风险处理多面化

上述分析了风险分析的方法,我们对如何判断风险投资的风险程度和大小有了一些定性和定量的分析方法,最后可根据分析的结果来决定投资的取舍。但是在日常产业投资过程中,作为风险投资公司还可以利用一些方法去判断和规避风险:

1.回避风险

这对风险投资者来说可能是笑话,要回避风险就谈不上进行风险投资。当事实上,这里指的回避风险是在进行了风险分析以后,放弃那些风险太大的投资方案的选择。当然这是对付风险最彻底的方法,例如:员决定对企业计划投资开发一种新的高技术产品,但在试制阶段发现问题很多,技术和工艺上尚缺成熟,从而决定放弃此项计划,以使风险降低,以避免更大的损失。

对于投资与产业的风险投资最常见的回避风险的方法发生在一是改变投资时点。如将投资地点改变,迁移到远离污染严重的地点;二是改变投资方向,如放弃经中试,生产试验不成熟,不过关的产品,改为投资一些技术性能相对可靠的产品;三是改变原已经可行性论证的生产工艺流程和设备,以使生产产品的成熟度更稳定;四是暂时中止和推迟放弃原风险投资的方案。

2.风险控制

这是指对于不能避免风险时,采取措施来控制设法降低风险发生的概率及减少经济损失的程度的方法。它是在风险投资者在其风险分析的基础上,力图维持原有的投资决策,采取必要的防范措施,实施风险的对抗的积极态度。通常根据风险控制措施的作用时间,可分为损失预防和损失减轻。

而损失预防又分为工程方法和行为管理方法。

损失预防的工程方法通常可归纳为10种预防风险的方法。

1)防止危险因素的产生,如消除各种可能成为火源的物质;

2)防止已经存在的危险因素,如仓库重地严禁烟火等;

3)防止已经存在的危险因素的能量释放,如对建筑物进行加固;

4)减少危险源释放的速度和限制危险空间;

5)在时间和空间上将危险和保护对象进行隔离;

6)借助物质障碍将危险和保护对象进行隔离,如利用防水帆布遮挡水泥等建筑材料;

7)改善危险因素的基本属性;

8)加强被保护对象防护能力;

9)救护被损坏的风险单位;

10)稳定、修理、更新遭受损失的物体。

而所谓行为管理法是由海恩里希所创,它强调的是人们的行为失误在风险损失中的作用。此方法已愈来愈受到人们的重视。尤其在市场经济中,投资盈利与投资决策者的物质利益有着密切的关系,若有相应投资决策行为及实施过程中的约束机制,更强化了风险的行为管理。

例如减少和减轻风险损失和程度,可以采取一些有效措施,为了控制因建筑市场材料涨价提高工程成本,可加快工程建设的速度;为减轻因市场利率上升带来财务风险,与有关单位签约固定利率的贷款合同等等。

采取了一定措施控制风险,往往会比原来预算增加耗费成本。例如,为取得固定利息贷款,而同意支付相对较高的利息。故在决定是否采取控制风险方时,也应该进行成本效益分析,若控制风险的成本大于原风险损失值,该措施在经济上属不可行。

3.风险自担

当某种风险投资不能避免或若冒该风险可能获得较大利润时,也就是风险投资者所追求的,就应该将这种风险自担,自己来承担风险造成的损失。

风险自担的产生也有两种情况发生,一是积极的计划中的风险自担,由于明知风险,又不可避免,一时又找不到适当的处理方法,或自己承担风险比其他处理方法更经济,则属于积极的计划中的风险;二是消极的非计划中风险,由于考虑不周。没有意识到风险的存在,故没有处理风险的准备,也可能低估了风险损失的程度,则风险自担。

解决这类风险自担措施的前提,应充分考虑到风险投资者的实力和其承受能力。该承受能力并不取决于其总资产大小,而是其股权资金多少。企业总效益规模大,股权资金的比重高,相对承受风险的能力也大;反之,承受风险的能力就小。

风险自担的处理方法一般允许将风险损失计入成本,也有建立风险损失基金和组织经营性专业自保公司等方法来处理风险。特别对于有一定规模的大公司和跨国公司,多数采用自我保险比向保险公司购买保险单要省钱得多,对小企业来说则不一。

4.风险得分散和结合

有经营经验得风险投资者通常采用这种处理方法,即是将所面临得风险分解为空间、产业和时间,然后进行多角化经营便是一种风险分散的方法。而风险结合则是指增加风险单位的数量来提高预防未来的风险损失能力。对一些大型的投资项目通过组织多个财团进行共同开发和投资,或与政府、多家金融机构一起来共同投资以减少各自的损失,但换句话说,也减少了将来收益的分享。



(三)退出机制完善化

风险投资的退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展到相对成熟之后,将所投资的风险资本由股权形态转化为资本形态即变现的机制及其相关的配套制度安排。风险投资退出机制主要包括四种方式:公开上市、股份回购、企业购并和清算。风险投资的退出机制是风险投资的关键和核心,它既是过去风险投资行为的终点,又是新风险投资行为的起点,只有完成了有效的退出才能实现风险投资的最终目的。由于金融体系和资本市场发达程度的差异,美国和德国在风险投资退出方式的选择上各有所侧重。风险投资的主要退出方式包括上市、股权转让和清算。


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